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申万宏观点评1月金融数据:预计基建投资加速反弹制造业投资企稳

  新增信贷历史新高大超预期,“长钱”流动性投放加之商业银行放贷动力充足,全年信贷扩张格局。1月新增信贷高达3.23万亿,同比多增3300亿,大幅超预期。超预期主要表现在4方面:1、企业中长贷扭转18年的低迷态势,新增达1.4万亿,同比多增700亿,中长贷更多用于制造业和基建固定资产投资;2、融资成本较低的票据融资、短期贷款大幅增加,分别新增5160亿和5919亿,两者合计同比多增近7000亿,对一些缺乏抵押物的小微企业、民营企业融资形成改善;3、居民加杠杆有所加快,居民中长贷新增6969亿,同比多增1059亿。4、非银金融机构贷款减少3386亿,同比少增5248亿,显示信贷改善进一步向实体经济集中。 信贷的全面改善显示1月以来央行采取的降准+TMLF的“长钱”投放模式对信贷的促进作用,同时年初即信贷高增也在很大程度上意味着全年商业银行信贷投放意愿均有显著改善。

  新增社融亦显著超预期,专项债发行提前、企券融资大幅增长,表外融资改善,同样显示信用的全面改善。1月新增社融达到4.64万亿,同比多增高达1.56万亿,同样大超预期。结构上来看:1、对实体人民币贷款3.57万亿,同比多增8800亿,显示货币政策传导机制正在趋于通畅。2、企券当月新增近5000亿,同比多增达3760亿,反映出债市回暖、银行资产扩张意愿提升对企券融资改善的支撑作用。3、表外融资一年以来首次出现显著改善,委托贷款(减少699亿)降幅显著收窄,信托贷款新增345亿止跌企稳;未贴现汇票新增3786亿,同比多增达2349亿,显示表内票据融资并非腾挪自表外,而是共同对民营小微企业等融资形成支持。4、19年地方专项债发行提前,1月新增1088亿,亦对社融高增形成边际贡献。综合来看,社融存量增速大幅回升0.6个百分点至10.4%,大型企业、民营小微企业,信贷、债券融资等各方面融资出现全面改善。

  居民和企业存款表现分化,M2增速回升、M1增速下滑,与春节提前导致的薪资发放时点变化有关。1月M2增速回升0.3个百分点至8.4%,M1增速则进一步下滑至0.4%,两者方向不一致,体现出居民和企业存款表现的分化。一方面,19年春节提前令居民存款高增,同比多增近3万亿,构成M2增速回升主因。此外,1月财政存款下拨节奏快于往年,财政存款同比少增4472亿,亦对M2增速起到支撑作用。但另一方面,非金融企业存款减少3911亿,同比大幅少增逾4400亿,很大程度上导致M1增速的进一步下滑,而这一点可能与春节提前导致部分企业薪资金发放时点提前有关,预计为暂时现象。预计后续随着融资的改善,M1增速将随M2的改善同步出现回升。

  1月信贷社融总量和结构数据均显示实体经济信用的全面改善:与固定资产投资直接相关的企业中长期信贷高增,或对后续投资增速形成重要支持;表内表外票据融资同步高增则有助于以相对较低的成本向民营小微企业提供融资;同时委托贷款、信托贷款也扭转了此前持续数月的存量持续减少过程,止跌企稳,显示表外融资的收缩也接近拐点。信用的全面改善,显示央行“长钱”投放模式开始效果,促进民营小微企业融资政策也有助于市场信心改善,地方融资平台融资需求再度趋于活跃,银行资金供给意愿提升。

  融资的全面改善,预计一方面将令基建投资增速回升加快,另一方面亦有望对制造业投资形成重要支撑。加之近期中美经贸磋商高强度推进,出口增速有所恢复贸易摩擦有望趋缓,市场对年初经济增速快速下行的担忧将有很大程度的缓解。我们在18年底曾基于12月经济金融数据的边际变化趋势,小幅上调19年1季度P实际同比至6.3%,目前我们维持这一相对市场预期更为乐观的判断不变。

  一、新增信贷历史新高大超预期,“长钱”流动性投放加之商业银行放贷动力充足,全年信贷扩张格局。

  1月新增信贷高达3.23万亿,同比多增3300亿,大幅超预期。超预期主要表现在4方面:1、企业中长贷扭转18年的低迷态势,新增达1.4万亿,同比多增700亿,中长贷更多用于制造业和基建固定资产投资;2、融资成本较低的票据融资、短期贷款大幅增加,分别新增5160亿和5919亿,两者合计同比多增近7000亿,对一些缺乏抵押物的小微企业、民营企业融资形成改善;3、居民加杠杆有所加快,居民中长贷新增6969亿,同比多增1059亿。4、非银金融机构贷款减少3386亿,同比少增5248亿,显示信贷改善进一步向实体经济集中。 信贷的全面改善显示1月以来央行采取的降准+TMLF的“长钱”投放模式对信贷的促进作用,同时年初即信贷高增也在很大程度上意味着全年商业银行信贷投放意愿均有显著改善。

  二、新增社融亦显著超预期,专项债发行提前、企券融资大幅增长,表外融资改善,同样显示信用的全面改善。

  1月新增社融达到4.64万亿,同比多增高达1.56万亿,同样大超预期。结构上来看:1、对实体人民币贷款3.57万亿,同比多增8800亿,显示货币政策传导机制正在趋于通畅。2、企券当月新增近5000亿,同比多增达3760亿,反映出债市回暖、银行资产扩张意愿提升对企券融资改善的支撑作用。3、表外融资一年以来首次出现显著改善,委托贷款(减少699亿)降幅显著收窄,信托贷款新增345亿止跌企稳;未贴现汇票新增3786亿,同比多增达2349亿,显示表内票据融资并非腾挪自表外,而是共同对民营小微企业等融资形成支持。4、19年地方专项债发行提前,1月新增1088亿,亦对社融高增形成边际贡献。综合来看,社融存量增速大幅回升0.6个百分点至10.4%,大型企业、民营小微企业,信贷、债券融资等各方面融资出现全面改善。

  三、居民和企业存款表现分化,M2增速回升、M1增速下滑,与春节提前导致的薪资发放时点变化有关。

  1月M2增速回升0.3个百分点至8.4%,M1增速则进一步下滑至0.4%,两者方向不一致,体现出居民和企业存款表现的分化。一方面,19年春节提前令居民存款高增,同比多增近3万亿,构成M2增速回升主因。此外,1月财政存款下拨节奏快于往年,财政存款同比少增4472亿,亦对M2增速起到支撑作用。但另一方面,非金融企业存款减少3911亿,同比大幅少增逾4400亿,很大程度上导致M1增速的进一步下滑,而这一点可能与春节提前导致部分企业薪资金发放时点提前有关,预计为暂时现象。预计后续随着融资的改善,M1增速将随M2的改善同步出现回升。

  四、1月信贷社融总量和结构数据均显示实体经济信用的全面改善:与固定资产投资直接相关的企业中长期信贷高增,或对后续投资增速形成重要支持;表内表外票据融资同步高增则有助于以相对较低的成本向民营小微企业提供融资;同时委托贷款、信托贷款也扭转了此前持续数月的存量持续减少过程,止跌企稳,显示表外融资的收缩也接近拐点。信用的全面改善,显示央行“长钱”投放模式开始效果,促进民营小微企业融资政策也有助于市场信心改善,地方融资平台融资需求再度趋于活跃,商业银行资金供给意愿提升。

  融资的全面改善,预计一方面将令基建投资增速回升加快,另一方面亦有望对制造业投资形成重要支撑。加之近期中美经贸磋商高强度推进,出口增速有所恢复贸易摩擦有望趋缓,市场对年初经济增速快速下行的担忧将有很大程度的缓解。我们在18年底曾基于12月经济金融数据的边际变化趋势,小幅上调19年1季度P实际同比至6.3%,目前我们维持这一相对市场预期更为乐观的判断不变。返回搜狐,查看更多