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汉能投资:2019年投资机构判断及投后增值能力 投资家,我的

  虽说经济永远存在周期性,但已经过去的2018年被大家普遍认为是最冷的资本寒冬,回顾起来多是如下的关键词:企业现金流断裂、基金募资不顺、中美贸易战或停止、资金面持续趋紧、IPO持续破发、一二级市场估值倒挂、空气币跑、股价跌破历史最低等等。全年资本市场不断调整,“”趋于,热钱早已逃之夭夭,有效的资源被更加合理地配置,资本市场呈现明显的头部效应,尤其体现在基金募资、项目融资因素上。

  从基金募资方面看,2018年全年整体基金募资额2,300亿美金,较2017年下降173%。一方面大量中长尾机构募资困难,一方面头部机构新募基金规模屡创新高,马太效应更加凸显,比如,高瓴新一期募资106亿美金、创亚洲记录,华平、GGV、晨兴等大额募资频现。同样,项目融资方面头部效应突出,融资数量较2017年下降24%但融资金额较2017年上升28%,资本更加偏向于投资成熟稳健的头部项目:2018年成熟期项目金额超730亿美金,同比上升18%,相比2016年增长92%;2018年成熟期融资金额占投资金融比重42%,同比增长9个百分点。

  2018年资本市场关注方向少见“风口上的猪”。2018年风口骤减,一方面原因是人口红利、移动互联网红利消失,没有爆发性增长赛道;而重要的是投资机构决策谨慎,不再追逐风口,而将更多资源集中于头部项目。全年出现的一些所谓的“风口”也各有问题,比如,智能制造领域估值偏高,微信生态项目昙花一现,社区团购赛道竞争激烈,高科技和企业服务难以商业变现,等等。从数据上看,投资金额和数量最多的TOP 5行业为企业服务、生产制造、医疗健康、汽车交通、金融。

  而从资本市场上市退出上,则更广泛地反应出全年资本市场的调整。企业谋求多种融资渠道,掀起新经济出海热潮。2018年整体上市退出329起,其中股由于政策宽松、IPO事件增长迅速至129起,中概股上市事件51起。但二级市场价格的快速下滑,使得企业的一二级市场估值倒挂现象十分明显,一级市场的高额估值难以为继,十几家独角兽企业在港股和美股上市后相继破发,平均跌幅超过40%。

  我们预期2019年资本市场整体仍然不容乐观。以目前的情况看,2019年的宏观、货币政策、国际贸易关系不会发生巨大的调整,需求端乏力、红利消失导致的疲弱难以短时间逆转,供给侧处于“深水区”很难快速调整,因此资本市场依然会趋于谨慎、,同时加剧资源向头部聚集的趋势。但不排除市场在悲观中有所调整,中美贸易暂时休战,国家调控逐步开展,2019年年底一二级市场或将有所回暖。

  一、 供给侧项目。中国经济进入深化供给侧结构性时期。2C企业规模化增长时期已过,取而代之的是成本节约、效率提升、企业增值类2B项目的欣欣向荣。相关的细分赛道可以重点关注,比如企业服务、产业互联网、供应链等。汉能投资在此领域曾参与了金山云、青云、狮桥等典型案例,未来也将持续关注。

  二、 “硬”科技类项目。科技类项目虽良莠不齐,但中国已完全阔别低端制造时期,科技创新成为国家层面主旋律。目前这类项目仍拥有一定的政策红利,比如半导体、燃料电池、民用卫星、高端制造、人工智能、物联网等等。如汉能投资2018年助力多项硬科技企业,云知声、电咖汽车、医准智能等,这一主旋律仍会延续至2019年。

  三、 完成模式验证或现金流健康的项目。在整体经济不容乐观的情况下,仍然会有表现比较好的企业,表现出明显的抗周期性,如消费、图片领域的头部项目。

  四、估值调整到位的项目。在经历2018年泡沫出清后,历史积累的估值虚高逐渐回归合理。未来,估值率先调整到与企业价值相匹配的项目会更获市场青睐。

  当今时代,资本力量对创业企业发展的驱动力日益显著。而目前的宏观下,VC和PE自身资金紧张、退出压力大,投资机构的决策谨慎、流程日渐缓慢。市场对于创业者的资本运作、业务发展提出了更高的、也更急迫的要求。

  如此,对于尚不能自主造血的项目, “现金流是生命线”,创业者拿到融资最重要,不必太纠结估值。关于融资,在当前的宏观下,创业者可以考虑以下几点:一、调整预期和估值;二、现金流是生命线,要保持充足的现金流;三、加快速度,多轮融资,储粮过冬;四、多渠道融资,不局限股权;五、考虑引入“深口袋”投资机构;六、考虑海外市场融资。

  另外,创业者重视融资的同时更需要强抓业务发展。单一的模式创新、粗放的流量拉动、简单的技术突破,已经无法激发起VC和PE兴奋的神经。关于业务,创业者可以考虑以下几点:一、务必关注现金流的健康性;二、放弃短期的粗放增长,注重策略的长期性;三、快速做盈利模型的验证,小步快跑,不断迭代;四、打造自身的核心壁垒,而非恶性竞争;五、重视技术的长期创新和应用;六、通过并购建立企业生态体系。

  无论资本市场如何“寒冷”,永远存在VC和PE争抢额度的项目,最寒冷的2018年也存在逆市上扬的企业,如汉能投资参与的苏宁体育融资等。创业者无须焦虑,对于切准赛道、跑赢市场、走通模式的项目,资本永远充足。

  过去几年中,在多重红利驱动下一级资本市场几度火热,VC、PE、FA等机构喷涌而出、数量激增,甚至在买方和卖方领域均出现较多个人玩家。目前,宏观经济下行、资本市场趋紧、多重红利消失,多家机构出现缺资金、缺项目的问题甚至倒闭,而我们判断2019年投资机构面临的问题将更为复杂。

  谁家欢喜谁家忧?2018年下半年,不同机构的分割线年投资机构间的头部效应会更加明显。目前的大对很多的机构是,但也给优质机构带来机遇。

  针对一级市场的买方:市场估值回归、泡沫逐渐出清,创业者对融资节奏放慢预期,VC和PE可以更冷静地判断、更从容地谈判、更地拿项目。(有美国数据表明:市场寒冬期VC/PE所投出的项目为他们带来了更好的回报)。

  然而,2019年的机会集中于供给端、技术创新等领域,项目良莠不齐、专业属性增强,非常投资机构的判断能力以及投后增值能力。

  中国注册的私募股权投资机构超1.2万家,数倍于美国市场,未来一大批盲目追赶风口、缺乏定价和投后增值等能力的VC和PE存活将比较困难。

  针对一级市场的卖方:资本寒冬下,市场创造的机会尤其体现在产业并购整合空间上,未来并购交易将大幅增加,但交易结构、项目谈判等复杂程度也会随之倍数增长。汉能投资2018年200亿美元的交易规模中,就不乏中国最大现金并购案例“阿里巴巴收购饿了么”、高难度并购案例“大搜车收购车易拍”等。

  另外,在融资方面,创业企业融资的难度增加,着投行拿头部项目或优质项目的能力、专业的研究能力、资本市场洞察力、高效的执行力等。

  过去市场火热时,FA赚钱模式简单、方法粗放,很多机构抓住几个风口项目就能赚大钱。而今一级市场投行的“快钱时代”结束,研究型、精英型的专业投行在资本寒冬下会拥有更多机遇。

  寒冬下“两重天”,优质资源终将度过寒冬,如雨后春笋,带来一片新气象。

  本文作者为汉能投资集团董事长兼首席执行官,文章仅代表个人观点返回搜狐,查看更多